O que está reservado para o setor de fertilizantes no próximo ano? Estamos compartilhando uma parte da grande estratégia dos analistas do BCS para o mercado russo – vamos ver como será a indústria como um todo e quais títulos serão os favoritos.
Os fertilizantes fosfatados ainda não são afetados por sanções
As características fundamentais do mercado de fertilizantes fosfatados permanecem estáveis. Os preços dos fertilizantes diminuíram em relação aos máximos registados no primeiro e no segundo trimestre de 1, mas permanecem acima das médias plurianuais. Em termos de volume, as exportações (e produção) de fertilizantes fosfatados não foram afetadas.
O direito de exportação (que provavelmente será aplicado a partir de 2023) é fixado a uma taxa bastante razoável de 23.5% e só será cobrado sobre preços acima de 450 dólares por tonelada. O actual nível de preços está acima deste limiar, mas é pouco provável que o direito seja demasiado elevado. O principal factor a ter em conta é a descida gradual do preço – na nossa opinião, o mercado de fertilizantes está a reduzir o prémio de risco geopolítico.
Outra questão importante é a preservação dos volumes de exportação, embora não excluamos outros fatores negativos (sanções, bloqueios ou outras violações das entregas de exportação).
FosAgro
Reiteramos nossa recomendação HOLD para as ações da PhosAgro e reduzimos nosso preço-alvo de RUB 6,600 para RUB 6,900. As previsões atualizadas da taxa de câmbio reduzem ligeiramente a nossa estimativa.
Visão da empresa
O caso de negócio da PhosAgro é em grande parte determinado pelos preços. Como os preços estão caindo em relação aos registros do primeiro semestre de 2022 (de acordo com a empresa, de acordo com o MAP eles foram negociados a US$ 777 por tonelada FOB Mar Báltico no terceiro trimestre de 2022 e a US$ 1,009 por tonelada no primeiro semestre de 2022 ).
Mantemos uma visão neutra da empresa, mas prezamos pela boa governança corporativa. Além disso, a empresa compartilha lucros elevados com os acionistas. Ao mesmo tempo, ninguém cancelou os factores fundamentais, por isso, se (e quando) os preços caírem, haverá menos lucro a ser distribuído.
drivers de crescimento
• Não haverá cortes de preços em 2023. Prevemos agora que os preços MAP/DAP cairão 21% em 2023 e 25% em 2024. Se os preços permanecerem nos níveis actuais, podemos esperar crescimento dos lucros, dividendos e, portanto, valorização.
• Um rublo mais fraco poderia apoiar os lucros do rublo (para os exportadores). De acordo com as nossas estimativas, a taxa de câmbio do rublo em 2023 não mudará realmente em comparação com 2022 (68.4 rublos por dólar e 68.5 rublos por dólar).
Dado o volume significativo das exportações na receita total, a avaliação da PhosAgro é bastante sensível à taxa de câmbio. O enfraquecimento do rublo terá um impacto positivo na nossa avaliação do rublo.
Principais riscos
• As perturbações no abastecimento de exportação poderão desestabilizar os mercados. O risco de sanções nesta fase é bastante hipotético, mas dadas as várias restrições aos fertilizantes russos (quotas, etc.), tal não pode ser completamente excluído. Como exportador, a PhosAgro é sensível às flutuações da taxa de câmbio USD/RUB.
Os preços dos principais produtos da PhosAgro, embora tenham diminuído, ainda são bastante elevados. O risco para a nossa avaliação está relacionado com o aumento dos preços dos fertilizantes, o enfraquecimento do rublo e a persistência de preços elevados durante um longo período.
Principais mudanças
Flutuações cambiais, despesas administrativas. Revisamos o crescimento do SG&A no 1S22 (+131% YoY) e a normalização no 3T2022 (apenas +2% YoY).
Acreditamos agora que este salto foi pontual devido aos pagamentos a membros aposentados do conselho de administração. Em parte, este efeito compensou o aumento das taxas de câmbio do rublo. A previsão para 2022 será um pouco pior do que prevíamos anteriormente, e o guidance de EBITDA para 2023 também é um pouco menor. Em 2024, a redução das despesas administrativas compensará integralmente o efeito da reavaliação cambial e o EBITDA/lucro melhorará.
Avaliação e recomendação
Reduza ligeiramente o preço-alvo, confirme “Hold”. Para estimar o PhosAgro, utilizamos o modelo DCF com WACC de 16.4%, CoE de 16.7% e taxa de crescimento pós-previsão de 3%.
Nosso modelo mostra um preço-alvo de 12 rublos para 6,600 meses. — “Hold” (tendo em conta as nossas previsões de preços e volumes). Obviamente, a nossa avaliação também é sensível aos preços de exportação (cerca de 70% das vendas), capacidade de oferta, volumes, taxas de câmbio, etc. Note-se que volumes e preços são da maior importância para as exportações de uma empresa.